来源：风云君的研究笔记
随着这两天，节前最后一周量化产品表现逐渐曝光，超额数据让所有关注与持有量化的投资人大跌眼镜。在节前最后一周，由于市场极端行情的出现，正超额的管理人寥寥无几。500、1000指增几乎全线负超额；量化选股这边几乎全线负收益；中性策略同时遭遇基差及超额的“双杀”，也都经历了大幅回撤。
建立量化信仰用了三年，怀疑信仰仅需要一周。
随着市场的极端表现，市场的绯闻也多了起来。风云君听过的包括管理人跳楼，节前就开始跳了，一直跳到了春节后；包括自营DMA上了超高杠杆最后破产还欠券商一堆亿等等。
这些小道消息说实话，风云君也不能100%肯定所有都是无稽之谈。
但是，建议大家不要过于相信这些新闻，特别是市场已经很恐慌的时点下，最终以官方确认内容为准。
关于这次量化风波，也是众说纷纭，风云君更想从投资者的角度，来聊聊一些摆在我们眼前更现实的问题，手里的量化要不要卖？还能不能买？回答这些问题前，先来透视下这次量化回撤背后的本质原因。
1、这波为什么这么大回撤？
简单来说，逻辑链条是期权敲入——券商平仓股指期货多头——基差大幅扩散——DMA无法承受对冲成本，开始减仓——DMA暴露太多小微盘，减仓引发了小微盘最初下跌的导火索，而后众多量化模型捕捉市值因子切换信号，开始调仓——汇金增量资金入市，500/1000ETF吹响上涨主旋律，上涨股票集中在成分股，进一步调仓过程中发生小市值标的平仓踩踏，微盘流动性枯竭。
对于指增产品来讲，一般都是在一定风格约束下全市场选股，由于小市值因子部分暴露，故指增策略几乎全线负超额。
对于量化选股策略来讲，放开风格约束，追求相比全市场的阿尔法。过去一年小市值标的良好的超额表现吸引了多数量化选股策略，因此在这种极端风格转换时间内，也对净值产生了较大的负面影响。
对于中性策略来讲，这波除了指增的超额回撤外，贴水的急速收敛也造成了对冲端承受了极大的亏损。年化的成本一周完成了回归，相当于多空“双杀”，使得大量产品出现了较大波动。
2、量化未来还能买吗？
从极端风险角度看，正如上文所说，本轮量化下跌是多种因素在链条中合力作用导致的结果，这类多种因素造成的极端转换幅度是较为罕见的，未来能够重现是相对小概率事件。
那么对于量化还能买吗？
风云君认为，以极端行情去否认整个行业，未免过于武断。
目前A股的参与者结构仍利于量化的表现。即使参考成熟市场，超额环境并不理想的前提下，量化仍有重要的一席之地。
未来随着市场行情回归正常，超额也有望逐渐修复，量化配置价值仍旧。
市场有周期，主流策略一定有很高的配置价值。量化与主观定位不同，适配的行情不同。
投资时，也许不应该对某一类策略倾注太多的信仰，按照风险偏好，构建策略组合，相信能够在投资中走的更远。
3、这次风波，该如何理性看待？
虽然极端风险比较罕见，但风格转换是市场常态，超额回撤无法避免，风格暴露多少决定了产品的超额曲线特征。
严控风格的管理人会牺牲一定进攻性换取超额的稳定性，相对放开约束的管理人则可能在部分行情中有非常惊艳的表现，但要承担更多回撤。
两者确实不好说哪个就是绝对的正确，在信息足够的前提下，市场需要多样的策略满足不同的需求。
从行业趋势来看，长期视角下，随着量化的发展，风云君认为不同策略的特征会更加细分。
从纯阿尔法角度看，随着交易拥挤度提升，波动下降，超额空间或会缓慢降低，导致超额收益受到一定影响；
而从风格择时角度来讲，量化发展会让风格择时难度加大，最终影响超额的稳定性。
未来严控风格与否的两类策略，在表现上分化也许会更加明显，这样投资人选择的时候，也会有更鲜明的参考。
这次极端风险事件后，也为投资选品提供了更多的参考信息：
风险来临时，各家表现如何？是否与宣传的口径没有偏离？风险逐渐消散后，各家修复的速度如何？中间是否频繁手动干预两头“打脸” ？
这些都能够对未来的投资有一定参考价值。
每一次的极端风险，同时也是一场大浪淘沙，正是一次次的风险考验，才能让更优秀的管理人脱颖而出。
恰如丘吉尔那一句很经典的话：不要浪费每一场危机。
